Рынок облигаций: Глоссарий

Общие понятия

Участники рынка

Процесс эмиссии

Параметры эмиссии

• признаваемая котировка (далее – Показателm) определяются по итогам торгового дня;
• в расчетах учитываются сделки, совершенные в режимах основных торгов и Режиме торгов «Неполные лоты»;
• если в течение торгового дня по ценной бумаге было совершено 10 и более сделок, то Показатель рассчитывается как средневзвешенная цена по сделкам, совершенным в течение торгового дня;
• если в течение торгового дня по ценной бумаге было совершено менее 10 сделок (в том числе в случае отсутствия сделок), то Показатель рассчитывается как средневзвешенная цена по сделкам, совершенным в течение последних 2 торговых дней, если число таких сделок составляет не менее 10;
• если в течение последних 2 торговых дней по ценной бумаге было совершено менее 10 сделок (в том числе в случае отсутствия сделок), то Показатель рассчитывается как средневзвешенная цена по сделкам, совершенным в течение последних 3 торговых дней, если число таких сделок составляет не менее 10;
• если в течение последних 3 торговых дней по ценной бумаге было совершено менее 10 сделок (в том числе в случае отсутствия сделок), то Показатель рассчитывается как средневзвешенная цена одной ценной бумаги по сделкам, совершенным в течение последних 5 торговых дней, если число таких сделок составляет не менее 10;
• если в течение последних 5 торговых дней по ценной бумаге было совершено менее 10 сделок (в том числе в случае отсутствия сделок), то Показатель рассчитывается как средневзвешенная цена по сделкам, совершенным в течение последних 10 торговых дней, если число таких сделок составляет не менее 10;
• при расчете Показателя общий объем учитываемых сделок по ценной бумаге должен составлять не менее 500 тысяч рублей.

• в течение одного из указанных в алгоритме периодов (1, 2, 3, 5 или 10 торговых дней) совершено 10 или более сделок, но их общий объем составил менее 500 тысяч рублей;
• в течение последних 10 торговых дней совершено менее 10 сделок.

• рыночная цена (1) определяется по итогам торгового дня;
• в расчетах учитываются сделки, совершенные в режимах основных торгов и Режиме торгов «Неполные лоты»;
• если в течение торгового дня по ценной бумаге было совершено 10 и более сделок, то рыночная цена рассчитывается как средневзвешенная цена по сделкам, совершенным в течение торгового дня;
• если в течение торгового дня по ценной бумаге было совершено менее 10 сделок (в том числе в случае отсутствия сделок), то рыночная цена рассчитывается как средневзвешенная цена одной ценной бумаги по последним 10 сделкам, совершенным в течение последних 90 торговых дней;
• если по ценной бумаге в течение последних 90 торговых дней было совершено менее 10 сделок (в том числе в случае отсутствия сделок), то рыночная цена не рассчитывается;
• в случае если по итогам торгового дня рыночная цена не рассчитывается, то рыночной ценой признается последняя по времени рыночная цена установленная в течение последних 90 торговых дней;
• при расчете рыночной цены общий объем учитываемых сделок по ценной бумаге должен составлять не менее 300 тысяч рублей.

• в течение текущего торгового дня совершено 10 или более сделок, но их общий объем составил менее 300 тысяч рублей;
• в течение последних 90 торговых дней совершено менее 10 сделок, либо общий объем последних десяти сделок составил менее 300 тысяч рублей.

• рыночная цена (2) (далее – Показатель) определяется по итогам торгового дня;
• в расчетах учитываются сделки, совершенные в режимах основных торгов и Режиме торгов «Неполные лоты»;
• если в течение торгового дня по ценной бумаге было совершено 10 и более сделок, то Показатель рассчитывается как средневзвешенная цена по сделкам, совершенным в течение торгового дня;
• если в течение торгового дня по ценной бумаге было совершено менее 10 сделок (в том числе в случае отсутствия сделок), то Показатель рассчитывается как средневзвешенная цена по сделкам, совершенным в течение последних 2 торговых дней, если число таких сделок составляет не менее 10;
• если в течение последних 2 торговых дней по ценной бумаге было совершено менее 10 сделок (в том числе в случае отсутствия сделок), то Показатель рассчитывается как средневзвешенная цена по сделкам, совершенным в течение последних 3 торговых дней, если число таких сделок составляет не менее 10;
• если в течение последних 3 торговых дней по ценной бумаге было совершено менее 10 сделок (в том числе в случае отсутствия сделок), то Показатель рассчитывается как средневзвешенная цена одной ценной бумаги по сделкам, совершенным в течение последних 5 торговых дней, если число таких сделок составляет не менее 10;
• если в течение последних 5 торговых дней по ценной бумаге было совершено менее 10 сделок (в том числе в случае отсутствия сделок), то Показатель рассчитывается как средневзвешенная цена по сделкам, совершенным в течение последних 10 торговых дней, если число таких сделок составляет не менее 10;
• при расчете Показателя общий объем учитываемых сделок по ценной бумаге должен составлять не менее 500 тысяч рублей.

• в течение одного из указанных в алгоритме периодов (1, 2, 3, 5 или 10 торговых дней) совершено 10 или более сделок, но их общий объем составил менее 500 тысяч рублей;
• в течение последних 10 торговых дней совершено менее 10 сделок.

• рыночная цена (3) определяется по итогам торгового дня;
• в расчетах учитываются сделки, совершенные в режимах основных торгов и Режиме торгов «Неполные лоты»;
• если в течение торгового дня по ценной бумаге было совершено 10 и более сделок, при условии, что их общий объем составляет не менее 500 тысяч рублей, то рыночная цена рассчитывается как средневзвешенная цена по сделкам, совершенным в течение торгового дня;
• если в течение торгового дня по ценной бумаге было совершено менее 10 сделок (в том числе в случае отсутствия сделок), то рыночная цена рассчитывается как средневзвешенная цена одной ценной бумаги по последним 10 сделкам, совершенным в течение последних 90 торговых дней, при условии, что их общий объем составляет не менее 500 тысяч рублей;
• если общий объем последних 10 сделок (при условии, что в течение дня совершено менее 10 сделок), совершенных в течение последних 90 торговых дней, либо объем всех сделок за торговый день (при условии, что в течение дня совершено более 10 сделок), составил менее 500 тысяч рублей, то рыночная цена рассчитывается как средневзвешенная цена одной ценной бумаги по такому количеству сделок в течение последних 90 торговых дней, чтобы их общий объем при совершении последней сделки составлял 500 тысяч рублей или более;
• если по ценной бумаге в течение последних 90 торговых дней было совершено менее 10 сделок (в том числе в случае отсутствия сделок), либо общий объем сделок, совершенных за этот период составил менее 500 тысяч рублей, то рыночная цена не рассчитывается.

• в течение последних 90 торговых дней совершено менее 10 сделок (в том числе в случае отсутствия сделок);
• общий объем сделок, совершенных в течение последних 90 торговых дней, составил менее 500 тысяч рублей.

Аналитические показатели

P – текущая цена (включая НКД)
T – количество выплат по облигации
r – эффективная доходность к погашению

Предположим, что срок обращения облигации составляет 3 года, купон годовой по ставке 10%, эффективная доходность – 10% годовых, облигация торгуется по номиналу. Тогда дюрация такой бумаги будет равна:
Важно отметить, что дюрация денежного потока зависит не только от его структуры, но и от текущей процентной ставки. Чем выше ставка, тем меньше стоимость дальних выплат по сравнению с короткими и тем меньше дюрация, и наоборот, чем меньше ставка, тем больше дюрация потока платежей.

Дюрация показывает не только среднюю срочность потока платежей по облигации, но и является хорошей мерой чувствительности цены к колебаниями процентных ставок. Чем выше дюрация, тем больше волатильность процентных ставок в зависимости от изменения цены. Фраза «дюрация облигации составляет 3 года» означает, что рассматриваемая облигация имеет такую же чувствительность цены к колебаниям процентных ставок, как 3-летняя бескупонная облигация.

Еще более удачной мерой зависимости цены от процентных ставок является Модифицированная дюрация.

Индекс EMBI - (Emerging Markets Bond Index) рассчитывается банком JP Morgan как средневзвешенный спред валютных облигаций развивающихся рынков к доходности облигаций Казначейства США для всего рынка и отдельно по облигациям каждой страны.

Кривая доходности - визуальное представление временной структуры процентных ставок. Используя этот инструмент, инвестор получает представление о ряде рыночных свойств торгуемых облигаций, а также может прогнозировать потенциальное поведение цены бумаги под воздействием рыночных факторов. По оси X откладывается дюрация облигаций, а по оси Y - доходность. Анализ графических и табличных данных позволяет оценивать текущее состояние рынка, рассчитывать размеры справедливых премий, рассчитывать цены облигаций при прогнозируемом движении процентных ставок и т.д.

Ликвидность - экономический термин, обозначающий способность активов быть быстро проданными по цене, близкой к рыночной. Основной показатель ликвидности фондового рынка — разница между лимитированными ценами покупки и продажи (их можно увидеть в стакане торгового терминала). Чем меньше разница между этими двумя ценами, тем больше ликвидность, так как малое количество ценных бумаг можно купить или продать без риска «продавить» предложение или спрос. Ещё один показатель ликвидности — объём торгов. Чем больше сделок заключается с активом, тем больше его ликвидность.

Модифицированная дюрация - Модифицированная дюрация – показатель, характеризующий реакцию цены облигации на изменение доходности к погашению. В терминах математики, это первая производная функции цены от доходности. Важно отметить, что модифицированная дюрация показывает волатильность не чистой цены, а полной, включающей НКД. Можно доказать, что она связана с показателем дюрации простой формулой, имеющей вид:
Где:
MD – модифицированная дюрация
D – дюрация Маколея
r – доходность к погашению

При этом при малых величинах будет выполняться следующее равенство:
Где:
P – цена (включая НКД)
P – изменение цены
r – изменение доходности

Предположим, что модифицированная дюрация равна 4, облигация торгуется по цене 90% под доходность 8%, НКД равен 0. Как изменится цена, если доходность вырастет до 8.5% (изменение на 0.005).
Изменение цены можно будет вычислить следующим образом: -4*0.005*90=-1.8. Т.о., цена облигации снизится на 1.8 до 88.2%.

НКД (накопленный купонный доход) - Величина, измеряемая в денежных единицах, и характеризующая ту часть купонного дохода, которая «накоплена» с начала текущего купонного периода. Купон по облигациям платится периодически, обычно 1 раз в квартал, полгода или год. Соответственно, после того, как очередной купон выплачен и начался новый купонный период, купон начинает «накапливаться».

Важность расчета этого показателя обусловлена тем, что на большинстве рынков облигаций они торгуются по т.н. «чистой цене», не включающей в себя НКД (есть правда и исключения, в частности, на рынке облигаций Украины котирование облигаций осуществляется по полной цене). Т.о., для того, чтобы получить полную цену, которую покупатель облигации заплатит продавцу (ее также называют «грязной» ценой), надо к чистой цене прибавить НКД.

Рассчитывается по следующей формуле:

Где
NCD – накопленный купонный доход на момент t
C – размер текущего купона (в денежных единицах)
t [0]– текущая дата
t[с-1] – дата начала купонного периода
t[c] – дата выплаты ближайшего купона


Например, если размер очередного купона по облигации составляет 50 долларов, дата начала купонного периода – 01.04, дата окончания купонного периода (выплаты купона) –01.10, то на момент 01.09 НКД составит 50*153/183=41.80

Размер накопленного купонного дохода также можно выразить не через размер купона в денежных единицах, а через ставку купона в процентах (обычно именно такие формулы приводятся в проспектах эмиссий эмитентов). Тогда формула НКД будет иметь следующий вид:

Где:
N - номинал
C(%) – ставка текущего купона (в процентах годовых)
t [0]– текущая дата
t[с-1] – дата начала купонного периода
B – база расчета (обычно это 365 дней, иногда применяется также база 360 дней)


Номинальная (простая) доходность к погашению - Показатель доходности к погашению, не учитывающий реинвестирование купонных платежей в течение года. В случае если бумага размещается по номиналу, в момент размещения номинальная доходность будет равна ставке купона. Например, бумага с купоном 10% и выплатой купона 2 раза в год будет иметь номинальную доходность к погашению 10%, в то время как эффективная доходность будет составлять 10.25%.

Если денежный поток по облигации имеет только 1 выплату, формула для расчета номинальной доходности будет иметь такой вид:

Где
P[1] – цена покупки облигации (с учетом НКД)
P[0] – итоговая выплата по облигации (номинал плюс купон)

Если в денежном потоке по облигациям более 1 выплаты, то номинальная доходность рассчитывается через эффективную доходность исходя из следующего уравнения:

Где
r [eff] – эффективная ставка
r [nom] – номинальная ставка
n – количество выплат купонов в течение года

Номинальная доходность к погашению методологически является менее корректным показателем, чем эффективная доходность, однако именно этот показатель является общеупотребительным на финансовых рынках большинства развитых стран. В значительной степени это дань традиции ввиду сравнительной простоты данного показателя. В России номинальная (простая) доходность является официальной для расчета доходностей на рынке государственных краткосрочных облигаций (ГКО) и общепринятой на вексельном рынке.

Спрэд доходности и спред к Mid-swap - разница в доходности между доходностями изучаемых облигаций и доходностью соответствующего по валюте и сроку (дюрации) базового актива (ориентира или benchmark), в виде которого обычно выступают государственные облигации той страны, в валюте которой совершаются заимствования. Также спред рассчитывается к средним значениям процентных свопов (IRS) – к mid-swaps. Спреды рассчитываются для сравнения инвестиционной привлекательности различных долговых активов. Основное преимущество использования IRS или средних ставок mid-swaps в качестве benchmark заключается в том, что они имеют единую базовую ставку, т.е. рассчитывая спред к соответствующим свопам появляется возможность сравнить между собой облигации в разных валютах.

Текущая доходность - Показатель доходности по облигации, учитывающей только текущий купонный период. Предполагается, что чистая цена облигации на протяжении этого периода останется неизменной. В калькуляторе используется следующая формула для расчета текущей доходности:
Где
CY – текущая доходность
P – текущая цена (без НКД)
NKD – НКД на текущую дату
С – размер купона
t[0]- текущая дата
t[1] – дата выплаты ближайшего купона

Например, предположим, что цена облигации составляет 90% номинала, и ежегодный купон – 9% годовых. Тогда текущая доходность составит 9/90=10%. При этом доходность к погашению такой облигации безусловно будет выше, поскольку в процессе уменьшения срока обращения облигации цена будет стремится к номиналу. Напротив, по облигациям, торгующимся выше номинала, показатель текущей доходности будет выше доходности к погашению, т.к. не будет учитывать потенциальное снижение цены. С учетом этого текущая доходность является не слишком удачным показателем инвестиционной привлекательности облигации. Тем не менее, в силу своей простоты, этот показатель достаточно часто рассчитывается как вспомогательный параметр.

Эффективная доходность к погашению - Показатель доходности к погашению, рассчитанный при условии реинвестирования купонных платежей в течение года по той же ставке, по которой осуществляются первоначальные вложения. Эффективная доходность к погашению – это внутренняя норма доходности денежного потока по облигации.

Эффективная доходность является корнем уравнения, имеющего следующий вид:

Где
r – эффективная доходность
C[i] – купонная выплата в момент i
t[0] – текущая дата
t[i] – дата i-ой купонной выплаты
N - номинал
P – текущая цена (включая НКД)
T – количество выплат по облигации

Методологически эффективная доходность является более корректной мерой, чем номинальная доходность. Однако, в силу традиций, на многих развитых рынках облигаций, большее применение имеет номинальная доходность. В России более употребительной является именно эффективная доходность, в Украине используются и номинальная, и эффективная доходность.

Финансовые коэффициенты: Рентабельность

Примечание к рубрике "Финансовые коэффициенты: Рентабельность" - Коэффициенты рентабельности характеризуют доходность различных групп активов.

Рентабельность активов - Коэффициент рентабельности активов характеризует способность руководства компании эффективно использовать ее активы для получения прибыли. Кроме того, этот коэффициент отражает среднюю доходность, полученную на все источники капитала (собственного и заемного). Рассчитывается как отношение чистой прибыли за год к средней за год валюте баланса (активам или пассивам). В старой форме отчётности считается по формуле: 190(ф2)/300 В новой форме отчётности считается по формуле: 2400/1600

Рентабельность внеоборотных активов - Характеризует отдачу от внеоборотных активов. Показывает прибыль, приходящуюся на каждый рубль внеоборотных активов. Рассчитывается, как отношение чистой прибыли за год к среднегодовой величине внеоборотных активов. В старой форме отчётности считается по формуле: 190(ф2)/190 В новой форме отчётности считается по формуле: 2400/1100

Рентабельность заёмного капитала - Характеризует эффективность управления заёмными средствами, показывает чистую прибыль приходящуюся на рубль заёмных средств. Рассчитывается, как отношение чистой прибыли за год к среднегодовой величине заемного капитала. В старой форме отчётности считается по формуле: 190(ф2)/(690+590) В новой форме отчётности считается по формуле: 2400/(1500+1400)

Рентабельность капитала - Коэффициент рентабельности собственного капитала характеризует эффективность использования капитала и показывает, сколько предприятие имеет чистой прибыли с рубля авансированного в капитал. Вычисляется, как отношение средней прибыли за этот год к средним за год собственным средствам (капиталу). В старой форме отчётности считается по формуле: 190(ф2)/490 В новой форме отчётности считается по формуле: 2400/1300

Рентабельность оборотных активов - Характеризует эффективность использования оборотных активов. Показывает прибыль, приходящуюся на один рубль оборотных активов. Считается, как отношение прибыли за год к средним оборотным активам за тот же год. В старой форме отчётности считается по формуле: 190(ф2)/290 В новой форме отчётности считается по формуле: 2400/1100

Рентабельность основных средств - Показывает степень эффективности управления основными средствами, чистую прибыль приходящуюся на рубль стоимости основных средств. Считается, как отношение чистой прибыли за год к средним за год основным средствам. В старой форме отчётности считается по формуле: 190(ф2)/120 В новой форме отчётности 2400/1300

Рентабельность продаж - Коэффициент рентабельности продаж характеризует эффективность производственной и коммерческой деятельности и показывает, сколько предприятие имеет прибыли от продаж с каждого рубля продаж. Вычисляется, как отношение прибыли от продаж к общей выручке. В старой форме отчётности вычисляется по формуле: 050/010 В новой форме отчётности вычисляется по формуле: 2200/2210

Типы сделок

Asset-Backed Security (ABS) - ценная бумага, обеспеченная финансовыми активами. Выпуск ценных бумаг, обеспеченных денежными потоками от финансовых активов, называют секьюритизацией. Исполнение обязательств по ABS обеспечено определенными финансовыми активами. В качестве таких активов могут выступать кредиты, лизинговые платежи, обеспеченные и необеспеченные дебетовые требования, ипотечные кредиты, финансовые обязательства погасить задолженность несколькими платежами и т.п. В целом понятие ABS включает в себя ценные бумаги, обеспеченные любыми финансовыми активами. Несмотря на это, его часто используют, чтобы отличать ценные бумаги, обеспеченные неипотечными активами (такими как автомобильные кредиты или задолженности по кредитным картам), от ценных бумаг, обеспеченных жилищными или коммерческими ипотечными кредитами. Последние обычно называются MBS, или ипотечными ценными бумагами (ИЦБ).

Collateralized Debt Obligation (CDO) - облигации, обеспеченные долговыми обязательствами, ООДО. CDO представляет собой производный финансовый инструмент (кредитный дериватив), позволяющий секьюритизировать пул разнообразных долговых активов посредством эмиссии нескольких траншей облигаций за счет денежных потоков, генерируемых такими активами. CDO выпускаются с целью управления балансом или арбитража на фиксированный или меняющийся портфель (порядка 50 имен) корпоративных облигаций и/или кредитов (cash CDO) или портфель CDS (синтетические CDO) близкой дюрации. CDO разбивается на несколько траншей, различающихся степенью риска и отнесения убытков. Младший, или equity транш включает в себя определенную долю первых убытков (например, первые 0-10%) и имеет самую высокую доходность. Мезонинный транш включает в себя следующую порцию убытков (например, 10-20% доля убытков). Старший транш включает в себя весь остальной кредитный риск (например, 20-100% доля убытков) и имеет самую низкую доходность. Как правило, старший транш рейтингуется и продается инвесторам, а младший транш остается у управляющего портфелем или оригинатора сделки.

Schuldscheindarlehen (SSD) - традиционный для финансовых рынков Австрии и Германии инструмент, является комбинацией кредита и долговой расписки - SSD, которая эмитируется на всю сумму кредита при его получении. SSD не котируются на фондовой бирже, так как по немецкому праву представляют собой не ценную бумагу, а долговую расписку. Для выпуска SSD не требуется получение разрешения регулирующих органов, выпуска проспекта эмиссии и т.п. Права требования по кредиту переуступаются кредитором путем подписания соглашений о частичной переуступке (обычно в сумме, кратной 1 млн. евро) c институциональными инвесторами, предоставившими заявки на участие в сделке. Основными инвесторами в SSD являются немецкие и австрийские банки (в частности, ипотечные и земельные банки), страховые компании, фонды и прочие инвесторы.

Sukuk - исламские облигации. Согласно законам шариата заем денег под проценты, а также финансовые спекуляции осуждаются, что делает невозможным для верующих мусульман использование процентных облигаций. Принцип «сукук» (profit and loss sharing) заключается в праве владельца облигации разделить с эмитентом его прибыль или убытки, то есть участвовать в разделе прибыли. Доход по облигации не гарантируется.

Uridashi - Облигации, номинированные в иностранной валюте, которые продаются напрямую японским частным инвесторам. Зачастую выпускаются в валютах, предлагающих высокую доходность, таких как новозеландские доллары или австралийские доллары, что дает инвесторам более высокую прибыль, чем исторически низкая процентная ставка в Японии.

Дефолтный своп (CDS) - (Credit Default Swap) — контракт, в соответствии с которым продавец кредитной защиты соглашается выплатить покупателю определенную сумму (как правило, номинал за вычетом восстановленной стоимости долга) в случае наступления определенного кредитного события. Взамен покупатель передает базовое обязательство продавцу или выплачивает соответствующую сумму возмещения. Возможен вариант свопа с нулевой восстановленной стоимостью; в этом случае продавец кредитной защиты при дефолте заемщика выплачивает полную номинальную стоимость долга.

Дим сум - Dim Sum, офшорные облигации в юанях. Это еврооблигации, номинированные в юанях и выпущенные не на территории Китая. Купон по офшорным облигациям в юанях намного ниже купонов по облигациям в юанях, выпущенных на территории Китая, благодаря высокому спросу со стороны иностранных инвесторов. В 2011 году власти Китая разрешили иностранным компаниям выпускать облигации "дим сум", главным образом в Гонконге.

Евро-коммерческая бумага (ECP) - евро-коммерческая бумага или вексель (англ. euro-commercial paper, ECP) - долговая ценная бумага, выпускаемая компанией на международных денежных рынках для финансирования своих краткосрочных потребностей в денежных средствах; сроки погашения варьируются от 2 до 365 дней; такие долговые бумаги могут иметь различный номинал, могут продаваться с дисконтом или с процентной ставкой; обычно существуют в виде векселей, выпущенных надежными в финансовом плане компаниями.

Кредитная нота (CLN, Credit-Linked Note) - ценная бумага, выплаты по которой зависят от наступления определенного кредитного события (например, дефолта) или изменения кредитного показателя пула активов. Например, выплаты по кредитным нотам могут быть поставлены в зависимость от уровня потерь в заданном пуле ипотечных кредитов, который должен быть ниже определенной величины. Поскольку входящие в такой пул активы находятся на балансе у оригинатора или собственника активов, оригинатор или собственник могут рассматривать кредитные ноты как гарантию от потерь по этим активам. То есть случай дефолта может считаться состоявшимся, если таковой имел место по каким-либо другим кредитным обязательствам заемщика, о чем должно быть сообщено публично. Дополнительно, кредитные ноты, как правило, обладают следующими характеристиками: торгуются через системы Euroclear/Clearstream при сохранении анонимности торговли, не предполагают листинг и наличие кредитного рейтинга, отличаются низкой степенью раскрытия информации об эмитенте, могут выпускаться на кредит в местной или иностранной валюте, в соответствии с английским или местным правом.

Ноты участия в кредите (LPN, Loan Participation Note) - долговая ценная бумага, одна из возможных структур выпуска еврооблигаций, позволяющая инвесторам приобрести доли в выданном заемщику кредите или кредитном портфеле. Кредит предоставляет эмитент нот – специально созданная компания (SPV, Special Purpose Vehicle). В отличие от кредитных нот, кредитное событие или случай дефолта по LPN привязан к данной конкретной ссуде, а не к кредитным событиям самого заемщика. Держатели LPN участвуют на пропорциональной основе в получении процентов и основных платежей по кредиту. В российской практике, как правило, все еврооблигации, выпущенные корпоративными и муниципальными эмитентами, предполагают структуру LPN. Серии нот LPN часто выпускаются в рамках программы среднесрочных нот (MTN, Medium-Term Notes), что позволяет снизить сопутствующие издержки: пишется один базовый проспект программы, а для каждого транша выпускаются небольшие эмиссионные документы, содержащие основные параметры выпуска – Final Terms. Международные инвестиционные банки подписывают соглашение об участии в кредите с местными банками, а также предлагают им LPN в качестве варианта краткосрочного инвестирования, удовлетворяя тем самым потребности местных заемщиков и увеличивая местным банкам доход по кредиту, когда один или несколько банков являются кредиторами заемщика.

Переупаковка активов - российский актив (например, рублевый кредит по российскому праву) переупаковывается или продается через ранее зарегистрированные программы выпуска CLN глобального инвестиционного банка или с использованием двусторонних кредитных деривативов. При этом в сделку могут добавляться характеристики в форме структур «pass-through» или свопа на совокупный доход; могут меняться рисковые характеристики актива.

Промежуточное финансирование (бридж-финансирование) - краткосрочное (обычно до 2 лет) финансирование, необходимое для обеспечения деятельности компании до наступления условий, когда она может получить долгосрочное финансирование (напр., через выпуск еврооблигаций или первичное размещение акций)

Процентные свопы (англ. Interest Rate Swaps, IRS) - обязательное соглашение между сторонами (контрагентами) об обмене периодическими процентными выплатами по некоторой определенной сумме установленного номинала, называемого условным номиналом (notional principal amount). Как правило, одна из сторон (плательщик фиксированной ставки) соглашается в указанные даты в течении жизни контракта выплачивать другой фиксированную процентную ставку, тогда как другая сторона (плательщик плавающей ставки) соглашается выплачивать плавающую ставку, зависящую от некоторой референсной ставки.

РЕПО - (от франц. report) — сделки по продаже (покупке) эмиссионных ценных бумаг (первая часть РЕПО) с обязательной последующей обратной покупкой (продажей) ценных бумаг того же выпуска в том же количестве (вторая часть РЕПО) через определенный договором срок по цене, установленной этим договором при заключении первой части такой сделки. Представляет разновидность кредита, плата за который есть разница в ценах.

Своп (англ. swap) - производный внебиржевой финансовый инструмент, соглашение, позволяющее обменять на время одни активы или обязательства на другие активы или обязательства. В качестве актива, в основном выступают процентные ставки, хотя существуют свопы и на валюту, акции и драгоценные металлы.

Структурное финансирование - тип финансирования, при котором кредитное качество выпущенных долговых обязательств оценивается на основе прямой гарантии третьей стороны или на основе качества активов заемщика, а не на основе финансовой устойчивости самого заемщика.

Методы расчета НКД

30/360 German - Другие названия: 30E/360 ISDA

Начальная дата: D1.M1.Y1 (день.месяц.год)
Конечная дата D2.M2.Y2 (день.месяц.год)
Разница между датами (Day count) = (Y2-Y1)*360+(M2-M1)*30+(D2-D1)

Правила корректировки D1 и D2:
• если D1=31, то D1=30
• если D2=31, то D2=30
• если D1-последний день февраля, то D1=30
• если D2-последний день февраля, то D2=30
Последний день февраля: 29 февраля в високосном году, 28 февраля в невисокосном году.

30/360 ISDA (30/360) - Другие названия: Bond Basis, 30-360 U.S. Municipal

Начальная дата: D1.M1.Y1 (день.месяц.год)
Конечная дата D2.M2.Y2 (день.месяц.год)
Разница между датами (Day count) = (Y2-Y1)*360+(M2-M1)*30+(D2-D1)

Правила корректировки D1 и D2:
• если D1=31, то D1=30
• если D2=31 и D1=30, то D2=30

30/360 US - Другие названия: 30U/360, 30US/360

Начальная дата: D1.M1.Y1 (день.месяц.год)
Конечная дата D2.M2.Y2 (день.месяц.год)
Разница между датами (Day count) = (Y2-Y1)*360+(M2-M1)*30+(D2-D1)

Правила корректировки D1 и D2:
• если D1=31, то D1=30
• если D2=31 и D1=31, то D2=30
• если D1-последний день февраля, то D1=30
• если D1-последний день февраля и D2-последний день февраля, то D2=30
Последний день февраля: 29 февраля в високосном году, 28 февраля в невисокосном году.

30E+/360 -

Начальная дата: D1.M1.Y1 (день.месяц.год)
Конечная дата D2.M2.Y2 (день.месяц.год)
Разница между датами (Day count) = (Y2-Y1)*360+(M2-M1)*30+(D2-D1)

Правила корректировки D1 и D2:
• если D1=31, то D1=30
• если D2=31, то D2.M2.Y2 – первое число следующего месяца ((D2=1; Y2=Y2+целая часть((M2+1)/12); M2 = ((M2 +1) mod 12) – остаток от деления (M2+1) на 12)

30E/360 - Другие названия: 30/360 Eurobond, 30/360 ISMA, 30/360 European, 30S/360 Special German, Eurobond Basis

Начальная дата: D1.M1.Y1 (день.месяц.год)
Конечная дата D2.M2.Y2 (день.месяц.год)
Разница между датами (Day count) = (Y2-Y1)*360+(M2-M1)*30+(D2-D1)

Правила корректировки D1 и D2:
• если D1=31, то D1=30
• если D2=31, то D2=30

Actual/360 - Другие названия: Act/360, French

Количество дней в периоде рассчитывается как разница между датами без каких-либо поправок на даты, в году 360 дней.
Базис расчета НКД = 360

Actual/364 - частный случай Actual/Actual (ISMA), когда купонный период равен 91 или 182 дням. Используется для некоторых краткосрочных бумаг..

Базис расчета НКД = 364

Actual/365A - Другие названия: Actual/365 Actual

Количество дней в периоде рассчитывается как разница между датами без каких-либо поправок на даты.
Базис расчета НКД = 366, если високосный день (29 февраля) попадает в период, иначе Базис расчета НКД = 365

Actual/365F - Другие названия: Actual/365 Fixed, English

Количество дней в периоде рассчитывается как разница между датами без каких-либо поправок на даты.
Базис расчета НКД = 365

Actual/365L - Другие названия: Actual/365 Leap year

Количество дней в периоде рассчитывается как разница между датами без каких-либо поправок на даты.
Базис расчета НКД = 366, если дата окончания периода попадает в високосный год, иначе Базис расчета НКД = 365

Actual/Actual (ISDA) - Другие названия: Act/Act, Actual/Actual, Act/ISDA

Дробное число дней = (Количество дней в периоде, которое приходится на високосный год) /366 +
+(количество дней в периоде, которое приходится на невисокосный год) / 365

Actual/Actual (ISMA) - Другие названия: Actual/Actual (ICMA)

В этом методе все купонные платежи всегда имеют одинаковую величину. За любой день купонного периода величина НКД одинаковая. Величина купонного платежа равна годовой ставке купона, поделенной на частоту выплат в год и умноженной на номинал облигации. Количество дней в периоде рассчитывается как разница между датами без каких-либо поправок на даты.

Дробное число дней = Количество дней в периоде / ((количество дней в текущем купонном периоде)*(количество выплат в год))

NL/365 - Другие названия: Actual/365 No Leap year, NL 365

Количество дней в периоде рассчитывается как разница между датами без каких-либо поправок на даты.
Из количества дней в периоде вычитается 1, если високосный день (29 февраля) попадает в период.
Базис расчета НКД = 365

Базис расчета НКД - Условное количество дней в году. Равно 360, 365 или 366, 364 и т.п. в зависимости от способа расчета НКД.

Дробное число дней - означает число дней в соответствующем периоде, разделенное на количество дней в году (Базис расчета НКД). Зависит от используемого Метода расчета НКД.

Метод расчета НКД - Метод расчета НКД определяет формулу расчета условного количества дней между начальной и конечной датами периода расчета НКД и условное количество дней в году (базис расчета). Способ расчета НКД влияет на показатель дисконтирования при вычислении аналитических показателей облигации.

Финансовые коэффициенты: Платёжеспособность

Коэффициент абсолютной ликвидности - Коэффициент абсолютной ликвидности или платежеспособности является наиболее жестким критерием ликвидности предприятия, показывая какая часть краткосрочных обязательств может быть при необходимости погашена за счет имеющихся денежных средств. Для устойчивых западных компаний желательно, чтобы значение показателя варьировалось в диапазоне 0,1 – 0,3. Российская практика показывает, что значение коэффициента абсолютной ликвидности изменяется в пределах от 0,05 до 0,13. В старой форме отчётности рассчитывается по формуле: 260/(690-640-650) В новой форме отчётности рассчитывается по формуле: 1250/(1510+1520)

Коэффициент срочной ликвидности - Коэффициент срочной ликвидности по своему назначению аналогичен коэффициенту текущей ликвидности, однако исчисляется по более узкому кругу оборотных активов, исключая из списка высоколиквидных активов компании товарно-материальные запасы фирмы. В работах некоторых западных аналитиков приводится ориентировочное нижнее значение показателя – 1, однако эта оценка также носит условный характер. В старой форме отчётности рассчитывается по формуле: (290-210)/(690-640-650) В новой форме отчётности рассчитывается по формуле: (1200-1210)/(1510+1520)

Коэффициент текущей ликвидности - Коэффициент текущей ликвидности дает общую оценку ликвидности предприятия и рассчитывается, как отношение оборотных активов к краткосрочным обязательствам. Если значение коэффициента текущей ликвидности меньше единицы, т.е. наблюдается недостаток оборотных средств для покрытия краткосрочных обязательств, то можно говорить о возможной неплатежеспособности предприятия. В среднем, платежеспособные компании имеют значение коэффициента текущей ликвидности близкое к 2. Формула расчёта в старой форме отчётности: 290/(690-640-650) Формула расчёта в новой форме отчётности: 1200/(1510+1520)

Примечание к рубрике "Финансовые коэффициенты: Платёжеспособность" - Коэффициенты платёжеспособности характеризуют способность предприятия платить по своим обязательствам в течение года после отчетного периода.

Финансовые коэффициенты: Долговая нагрузка

EBITDA - (сокр. от англ. Earnings before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization) — аналитический показатель, равный объёму прибыли до вычета расходов по процентам, уплаты налогов и амортизационных отчислений. Показатель рассчитывается на основании финансовой отчетности компании и служит для оценки того, насколько прибыльна основная деятельность компании. Показатель используется при проведении сравнения с отраслевыми аналогами, позволяет определить эффективность деятельности компании независимо от её задолженности перед различными кредиторами и государством, а также от метода начисления амортизации.

Долг/EBITDA - отношение объема долговых обязательств компании к показателю EBITDA, чаще всего используется инвесторами для оценки уровня долговой нагрузки.

Доля заёмного капитала - Общая характеристика долговой нагрузки. Показывает степень зависимости компании от заёмных средств. Рост данного показателя является негативным фактором. Рассчитывается, как отношение заёмных средств к пассиву. В старой форме отчётности считается по формуле: (590+690)/700 В новой форме отчётности считается по формул: (1400+1500)/1600

Доля собственного капитала (коэффициент автономии) - Показывает удельный вес собственных средств в общей сумме пассивов. Рассчитывается, как отношение собственного капитала к пассивам. В старой форме отчётности считается по формуле: 490/700 В новой форме отчётности считается по формуле: 1300/1700

Коэффициент долгосрочного привлечения заёмных средств - Коэффициент долгосрочного привлечения заемных средств показывает, какая часть в источниках формирования внеоборотных активов на отчетную дату приходится на собственный капитал, а какая на долгосрочные заемные средства. Особо высокое значение этого показателя свидетельствует о сильной зависимости от привлеченного капитала, о необходимости выплачивать в перспективе значительные суммы денежных средств в виде процентов за пользование кредитами и т. п. Рассчитывается, как отношение долгосрочной задолженности к общему долгу. В старой форме отчётности считается по формуле: 590/(590+690) В новой форме отчётности считается по формуле: 1400/(1400+1500)

Коэффициент отношения заёмных и собственных средств - Показывает уровень зависимости от заёмных средств. Рассчитывается как отношение заёмных средств к собственным. В старой форме отчётности считается по формуле: (590+690)/490 В новой форме отчётности считается по формуле: (1400+1500)/1300

Коэффициент структуры долгосрочных вложений - Коэффициент показывает долю, которую составляют долгосрочные обязательства в объеме внеоборотных активов предприятия. Низкое значение этого коэффициента может свидетельствовать о невозможности привлечения долгосрочных кредитов и займов, а слишком высокое либо о возможности предоставления надежных залогов или финансовых поручительств, либо о сильной зависимости от сторонних инвесторов. В старой форме отчётности считается по формуле: 590/190 В новой форме отчётности считается по формуле: 1400/1100

Коэффициент финансовой устойчивости - Показывает долю средств, которые не требуют погашения в ближайший год. Рассчитывается, как отношение суммы собственных средств и краткосрочной задолженности к общему капиталу. В старой форме отчётности считается по формуле: (490+590)/300 В новой форме отчётности считается по формуле: (1300+1400)/1600

Примечание к рубрике "Финансовые коэффициенты: Долговая нагрузка" - Коэффициенты долговой нагрузки характеризуют структуру пассивов и степень зависимости от заёмных средств.

Финансовые коэффициенты: Деловая активность

Коэффициент оборачиваемости активов - Характеризует степень эффективности управления предприятием. Показывает, сколько лет необходимо чтобы получить выручку равную стоимости активов. Измеряется в годах. Рассчитывается, как отношение средних за год активов к выручке за этот год. В старой форме отчётности считается по формуле: 300/010 В новой форме отчётности считается по формуле: 1600/2110

Коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженности - Характеризует эффективность работы с дебиторской задолженностью. Показывает средний срок погашения дебиторской задолженности в годах. Рассчитывается, как отношение величины средней за год дебиторской задолженности к годовой выручке компании. В старой форме отчётности считается по формуле: (230+240)/010 В новой форме отчётности считается по формуле: 1230/2110

Коэффициент оборачиваемости денежных средств - Показывает степень эффективности управления ликвидностью компании. Показывает период в годах, который необходим для того, чтобы выручка от реализации продукции превысила величину денежных средств. Рассчитывается, как отношение средней за год величины денежных средств к годовой выручке. В старой форме отчётности считается по формуле: 260/010 В новой форме отчётности считается по формуле: 125/2110

Коэффициент оборачиваемости запасов - Характеризует степень эффективности управления запасами компании. Рост данного коэффициента может указывать на ухудшение сбыта готовой продукции. Показывает период в годах, за который выручка от реализации будет ровна стоимости запасов. Рассчитывается, как отношение среднегодовой стоимости запасов к выручке полученной за год. В старой форме отчётности считается по формуле: 210/010 В новой форме отчётности считается по формуле: 1210/2110

Коэффициент оборачиваемости капитала - Характеризует эффективность управления собственными средствами. Показывает, за сколько лет полученная годовая выручка покроет собственные средства. Рассчитывается, как отношение среднегодовой величины собственных средств к выручке за год. В старой форме отчётности считается по формуле: 490/010 В новой форме отчётности считается по формуле: 1300/2110

Коэффициент оборачиваемости кредиторской задолженности - Характеризует эффективность управления заёмными средствами. Показывет средний средний срок погашения задолженности перед контрагентами в годах. Рассчитывается, как отношение среднегодовой величины задолженности к годовой выручке. В старой форме отчётности считается по формуле: (590+690)/010 В новой форме отчётности считается по формуле: (1400+1500)/2110

Коэффициент оборачиваемости оборотных активов - Характеризует эффективность управления оборотными активами. Показывает, за сколько лет полученная выручка может покрыть оборотные активы. Рассчитывается, как отношение среднегодовой величины оборотных активов к годовой выручке. В старой форме отчётности считается по формуле: 290/010 В новой форме отчётности считается по формуле: 1200/2110

Примечание к рубрике "Финансовые коэффициенты: Деловая активность" - Коэффициенты деловой активности характеризуют эффективность использования различных групп активов.

Фондоотдача - Характеризует эффективность вложений в основные средства. Показывает, сколько денежных единиц, вырученных от продажи, приходится на одну денежную единицу, вложенную в основные средства. При прочих равных условиях рост данного показателя рассматривается как благоприятная тенденция. Рассчитывается, как отношение выручке за год к среднегодовой величине основных средств. В старой форме отчётности считается по формуле: 010/120 В новой форме отчётности считается по формуле: 2110/1130

Комментарий к финансовым коэффициентам

Общий комментарий к вычислению финансовых коэффициентов по отчётности РСБУ - В 2011 году произошло изменение форм отчётности российских компаний. Поэтому мы приводим для каждого коэффициента по две формулы расчёта: - В старой форме (принятой до 2011 года) - В новой форме (принятой начиная с 2011 года) Формулы финансовых коэффициентов записаны через строки старой и новой отчётности.